?? 上周，A股三大主要指数全线下跌，本周市场将会怎么走呢？界面新闻邀请了四位投资人士进行解析。 　　奶酪基金庄宏东：年初以来，贵州茅台、五粮液等高端龙头白酒公司持续跑赢大盘，我们认为高端白酒销售淡季不淡，价格持续回升，趋势稳健向上，生命周期有望延长。在业绩支撑之下，成长的逻辑也未被破坏，中长期内白酒行业仍存在机会，目前还没有看到天花板，更看好高端、次高端白酒的龙头企业，目前估值虽然较高，但风险仍在可接受的范围内，需要一定的时间消化估值。操作上要注意控制，衡量风险收益比，在波动中寻找平衡。 ??? 银石投资张巍：我们认为从日线中期角度来看，目前指数处于2804~2838点，以及2986~3052点两个重要缺口之间的振荡中，如果宏观面缺乏实质性的利多或利空驱动力，则突破这两个缺口的难度都比较大。由于年线目前正在2800点附近走平，因此本轮下探如果仍然无法跌破年线，则日线形成C浪下跌的可能性将大大减小，指数或将在2800点以上出现日线级别的中期企稳信号。 　　知本投资苏子健：科创板开跑渐行渐近，市场资金活跃度降到最低点，观望情绪浓厚。上周市场热点乏善可陈，日韩半导体争端导致的OLED、光刻胶等概念有所表现，但是并没有引起市场跟风。我们认为上市公司中报业绩预告已经陆续出来，投资者要注意回避公司的业绩持续下滑风险，板块方面，可以关注外延扩张逻辑、行业好转的消费电子、半导体材料等。 　　正帆投资黄建杰：我们认为投资者对于后市行情不必过于悲观，一方面，市场从之前的3200多点跌下来，风险因素随之在一定程度上得以释放；另一方面，在减税、释放流动性等方面已经做出相应安排的情况下，中国经济发展方面未来的问题不大，今后市场走势可能会更复杂，操作难度会加大，但并不缺乏机会，不会很快跌破2800点。 ?

????? 今年6月，君联资本完成规模为近百亿元的新基金募集，包括规模70亿元的综合成长基金和两只总规模约30亿元的创新TMT基金和健康医疗基金。 　　该基金是近期中国市场上规模最大的已完成募集的人民币基金。加上这组新基金，君联资本的总资金规模超过450亿元。 　　2019年股权投资行业的募资环境延续了前一年的严峻态势。君联资本的百亿元新基金募集，成为国内股权投资行业头部效应的又一例证。 　　“我们会在未来10年中，用这100亿为LP们创造top tier水平的回报。也在向LP们传递这样的信息，时间是最重要的，不能过度追求短期收益。”君联资本董事总经理、首席投资官李家庆在近期的采访中告诉记者。 　　百亿基金，如何投？ 　　君联资本本次完成募集的人民币综合成长基金较上一期基金的规模提高了近40%。 　　基金规模的扩张，意味着单笔可投规模的提高。今年初的专访中，李家庆告诉记者，君联资本的投资规模从2015年的新海基金开始逐步提高，单笔可投规模已从过去的5000万-8000万元提高到2亿-3亿元。 　　“综合成长基金的单笔出资规模将多在1亿-5亿元的区间，协同LP资源可以单项目出资更大规模到10亿以上，但创新TMT基金和健康医疗基金仍可以覆盖到早期初创项目。”李家庆在本次采访中补充说。 　　也就是说，如果项目的当轮融资需求介于1亿-5亿元之间，公司发展阶段在A、B、C轮和之前，团队需要解决技术、市场、人力资源等问题以实现爆发式增长的，都可以通过新一期综合成长基金进行覆盖。 　　加上两只行业基金，君联资本的新一期人民币基金将能够覆盖国内人民币中早期项目少数股权投资的整个频谱。 　　在君联资本投资团队看来，创业企业在2019年很难再像过去一样半年一融资，作为投资人要么不投、要么把资金投足。 　　从募资说开去 　　君联资本的新基金募集在2018年启动，各只基金均为超额募集。基金出资人包括联想控股、国家社保基金、政府背景的母基金、保险公司、市场化母基金等。 　　从出资人结构看，新基金LP中机构投资人占比超过九成；所有LP中，有超过90%的老LP继续支持，同时引入了更多的新机构投资人。 　　“基金规模要与团队投资人选择能力、GP的投资和管理能力相匹配。现有的基金规模对我们来说是比较合适的。”李家庆接受采访时透露，团队在募资过程中对基金募集上限进行了刻意把控。 　　在多位市场人士看来，君联资本的新基金募集也是国内股权投资行业头部化发展的具体体现。伴随行业募资难的持续，以及过去10年人民币基金陆续进入退出期，资金和项目都开始向有优秀业绩证明的投资机构集中。 　　李家庆在本次采访中透露，君联资本2019年的现金回报有望超过历史上任何一年，“甚至会超过2015年的表现。” 　　21世纪经济报道记者了解到，君联资本2015年及之后的三年中，曾累计为基金出资方现金回款超过100亿元。体系化投资布局和成熟的投资策略，是君联资本新基金顺利募集的重要原因之一。 　　人民币VS美元投资 　　君联资本的第一期人民币基金成立于2009年，基金规模为10亿元，联想控股、全国社保基金等从一期基金开始即是君联资本的基金出资方。 　　据了解，君联资本合伙人团队在2019年将持续投入时间和精力在投资后的管理和退出、年轻投资人的培养上，具体投资中也将提高项目团队投资能力、技术创新性等方面的标准。 在李家庆看来，以管理美元基金的方式去做人民币基金必输。人民币基金的成功在于一批项目的成功，不仅要求团队按照募资时提出的战略、阶段、数量进行资金配置，还要求团队有丰富的投资后管理能力。 　　“中国股权投资行业高歌猛进吃红利的市场已经不再，未来PE\/VC行业的头部化走势将更加明显。”李家庆进一步表示，从趋势发展来判断，未来美元基金与人民币基金会加速融合，股权投资行业“两头在外”的比例将降低。 　　数据显示，2019年上半年，君联资本已有6家所投企业在A股、美股等多个资本市场实现IPO，包括康龙化成、惠城环保、如涵电商、瑞幸咖啡、立华牧业、猫眼娱乐。此外，科瑞技术目前已过会，还有超过10家左右的被投企业在上市通道中。 ?

???星石投资近日就成长股发表观点认为，从投资规律看，高风险对应高收益，低风险对应低收益，核心资产的风险收益配比将回归正常，中高收益的成长股可能将成为下一阶段的核心资产。 　　星石投资表示，从星石构建的“价值/成长溢价率指数”看，该指数目前已经达到历史高点并进入拐头向下阶段。根据历史经验，当该指数进入高位向下的阶段时往往都伴随着白马股“盛宴”归于平静。核心资产目前普遍被认为是低风险的，然而其又实现了高收益，导致在过去一段时间内出现了风险和收益的错配。核心资产未来可能会开始符合低风险低收益的规律，继续快速获取超额收益的空间或缩窄。 　　星石投资认为，中高收益的成长股可能将成为下一阶段的核心资产。市场环境方面，逆周期调节将贯穿全年，随着流动性改善和经济逐渐企稳，市场的风险偏好将会有所提升，对于成长性的要求将慢慢超过确定性。此外，经济仍在筑底过程中，一开始该类公司可能并不会太多，主要集中在细分行业龙头中，但随着政策效果逐步显现，景气度向好的子行业会越来越多。 ?? 现阶段，星石投资认为应把握成长空间大的优质企业，比如新能源、高端装备、生物医疗等。当前资本市场风险偏好较低，整体估值水平也偏低，有利于寻找合适的投资标的。重点关注新能源汽车产业链。2019年“大幅退补+燃油车去库存”双重压制下，纯电动乘用车销量表现出极强的韧性。全球扩产潮在即，中国企业将深度受益于全球汽车电动化趋势，拥有超过10倍的成长空间。 　　其次是受益于转型升级的高端制造业。传统制造业转型升级迫在眉睫，科技自立的强共识正在达成，有望迎来巨大的国产替代空间。因此，制造业升级是确定性趋势，比如云计算、5G产业链、工业机器人、人工智能等行业，未来将涌现出大量可以享受行业增长和技术突破双重红利的优质企业。 　　最后是生物医药与医疗服务。人口老龄化和居民收入提升是医药行业发展的长期驱动力。同时，医改的持续推进带来行业格局的深远变化，制度变革催化下，行业加速角逐，国内医药行业巨头正在逐渐浮出水面，看好具有较高壁垒的创新药、高端仿制药、医疗服务的成长空间。 ?

?????? 受外围消息面等利多因素影响，A股市场在经过上周的横向盘整后，本周一重拾升势，上证综指重新站上3000点整数关口。在此背景下，私募对于短中期市场的观点也显著趋于乐观，股票私募整体仓位水平大幅抬升。 　　乐观情绪显著升温 　　结合上周末市场消息面和周一A股的整体表现，天和投资分析，外围事件的缓和将有助于场内风险偏好的提升，进而刺激整体市场迎来反弹。另一方面，随着6月份的结束，银行半年度考核也告一段落，偏紧的资金面也将得到缓解，这也有助于整体市场的回暖。此外，随着7月的来临，科创板开市交易时间也日益临近。整体来看，随着外围最大不确定事件的阶段性缓和，以及宏观政策的引导，本轮市场走强反弹预计将延续。 　　新富资本也表示，上周末的消息对于全球经济和贸易环境都将有显著提振作用，A股市场风险偏好正在继续修复。尽管宏观经济和上市公司盈利改善的一致性预期还未形成，但从短期来看，市场仍然有一定的上升空间。该私募机构同时认为，大金融、低估值消费以及成长性较好的科技股，未来有望成为带动A股市场持续走强的核心板块。 ?????? 值得注意的是，当前私募对于市场的研判显著趋于乐观，在相关一线调查数据上也正在得到验证。私募排排网本周一最新发布的7月私募A股信心指数报告显示，当前私募基金经理对于A股市场的信心指数为121.83点（100点以上为乐观区间），本月环比6月大幅上扬逾10个百分点，并终结了此前连续两个月的下滑。私募排排网分析表示，目前私募基金经理的信心指数再次回升至120点以上的相对高位水平，并创出年内第二高位，这意味着A股市场在经历了此前两个月左右的大幅调整后，影响市场行情走势的不确定因素开始明朗，私募基金经理对于7月份A股的走势开始保持乐观态度。 　　大幅回补仓位 　　在A股市场持续震荡走强的背景下，目前私募正大幅回补股票仓位。 　　私募排排网前述报告显示，截至6月末时，股票策略型私募基金的平均仓位水平为72.46%，相比5月末的62.00%，环比大幅增加超过10个百分点，并已经接近今年3月末时的年内最高点（74.87%）。从这一仓位数据来看，大部分私募基金均普遍在6月份对A股仓位进行了大幅回补。从私募机构的具体仓位分布来看，调查显示，目前有14.29%的股票私募处于满仓状态，而高仓位（仓位在五成或以上）的私募基金比重也大幅上升，合计占比高达87.76%，环比5月末的76.19%，大幅增加逾10个百分点。 　　上海某基金销售机构研究负责人透露，自6月下旬沪综指站稳2900点以来，股票私募整体开始显著加仓。他认为，除非市场再度大幅跌破3000点，否则股票私募的仓位水平都将保持在相对高位。 ?

?????? 7月4日，商务部新闻发言人表示，关于不可靠实体清单，目前正按照既定的节奏，履行相关程序。 　　如果我们给私募行业也拉一个“不可靠实体清单”，哪些私募会入选呢？ 　　那些已经被协会注销入座，权且当着千金难买的失败教训。 　　2016年的私募红人，多只产品净值跌到0.7附近，遭到清算，甚至官司缠身。市场还会再给他一次机会吗？当然不会。 　　2017年年初，我尽调了一家华南的期货私募，当时他们的业绩还不错，排排网产品引入部门的同事还想引入代销。不过，他们给我的感觉是有点拽、有点飘。 　　好景不长，2016年是期货牛市，赚钱容易，哪怕就是拉两根均线，做个金叉死叉都能赚钱。自从双十一的极端行情之后，商品期货市场进入了震荡市，特别是2017年上半年阶梯式的下跌行情，涨不像涨，跌不像跌，绝大部分期货私募都在承受亏损。 　　这家华南的期货私募，在2017年业绩下滑，规模缩水，现在已经基本上听不到他们的声音了。市场不会再给他们机会了。 　　华东的一家期货私募，主做产业链套利的，业绩爆表，但是，我们都知道，2017年5月开始，螺纹钢和铁矿石的比价创了新高，且维持在高位。做空钢厂利润的策略都在短期内产生了较大的回撤。华东的这家期货私募，新成立的产品，净值直接滑到0.85以下，客户赎回，产品提前清算。这家私募在今年年初停止了净值更新。 　　一次失误，就把一个业绩爆表的私募彻底打入冷宫，再次证明，市场只给私募一次机会。 　　再举个北京的例子，做市场中性的，全市场选股，但2017年市场风格切换对他们的伤害较大，规模直接缩水80%，团队也维持不住了，至今还在煎熬中，估计要翻身也难了，因为市场只给他们一次机会。 拜访了300多家私募，遇到各种情况的都有。因为一次失误，或者是冒险，或者是核心团队分家，葬送了管理人的前程，也不在少数。案例很多，给大家讲一天也讲不完。 　　我们希望私募管理人都能珍惜投资人的信任，管理好投资人的资产。好的名声，不但需要付出很多人力和财力，还要借助排排网这样的有影响力的平台，才能实现；坏的名声，不需要你花钱出力，投资人口口相传就足以让你翻不了身。 　　市场只给私募一次机会，也许有特例，比如某个私募跌倒了，过几年还来了第二春，但我还没遇到，哪位看官知道的，请联系我哦，大大有赏！ 　　我们有多少尽调的话术，私募就有多少反尽调的话术。这不要紧，我们可以从净值走势、规模增减、投资逻辑角度综合判断。 　　优秀的私募管理人，各方面大同小异，有风险的私募管理人，各有各的特色。对于投资人，你怎么识别哪些私募是优秀的？哪些私募有坑呢？ ?

?????? 受全球货币宽松预期降低、市场量能持续萎缩等因素影响，本周A股市场走弱。两市主要股指再度陷入震荡格局。 　　在贵州茅台股价一度破千、五粮液股价年内轻松翻倍的背景下，有私募机构分析称，“喝酒”行情高峰已过，医药股投资机会正在来临。 　　私募看好医药股投资机会 　　受医保控费、带量采购等行业政策影响，今年以来A股医药板块整体表现不温不火。 　　截至7月9日收盘，医药指数（880400）年内涨幅仅19.88%，显著跑输沪深300等主要大盘指数。 　　2017年下半年以来医药指数（880400）周K线走势 　　结合6月初以来（即本轮白酒股行情最新启动的时点）医药医疗板块的整体表现，上海银杏环球资本首席投资官张峰分析表示，6月初至7月初，医药板块持续反弹，医药指数区间反弹幅度一度超过10%并超越主要股指的同期涨幅。很多医药公司经受住了第一轮带量采购的考验，今年业绩增长仍然比较稳健，显著超过了年初时悲观预期。 　　该机构判断第二轮带量采购带来的药品降价幅度将不会如第一轮那么猛烈。在此背景下，张峰表示，预计在8月A股上市公司中报业绩密集披露期的前后，研发实力较强的龙头医药公司，由于有业绩支撑，在股价方面预计还会有稳健表现。此外，张峰还认为，当前医疗服务、研发CRO类领域的优质标的，仍然值得重点布局。 　　上海某具有公募管理团队背景的私募机构投资负责人表示，目前大健康行业已经成为公司第一重仓板块。该私募人士指出，医药板块指数（880400）自2018年年中至今年年初，一度接近腰斩，目前大批化学药和中药公司静态市盈率只有15倍左右。在当前股指上下两难、重回震荡格局的背景下，“喝酒”行情之后，医药股有望重现强势。 　　中泰证券通过对A股市场的实证研究发现，2000年至2016年食品、医药板块相对大盘取得明显收益的6个时间段中，三大共性原因导致食品、医药配置需求显著上升：一是通胀回升过程中食品、医药板块的抗通胀属性；二是经济下行及复苏过程中食品、医药品的刚性需求使其行业利润稳健且确定；三则是市场风险偏好下降的避险需求。 　　中泰证券研究还发现，2016年以来，申万食品饮料指数/上证综指，以及医药生物/上证综指与 CPI指数呈现出极高的吻合度。 　　业内人士强调，今年以来蔬菜、猪肉等食品价格上行明显，有利于“喝酒吃药”行情的展开。 　　北向资金已提前加仓 　　来自招商证券的一份统计数据显示，在刚刚过去的6月份，北向资金对医药股的偏好开始凸显，食品饮料、银行、非银金融和医药加仓幅度依次位列前四位，分别加仓0.85%、0.69%、0.54%和0.49%。 　　仅就6月最后一周来看，招商证券统计显示，外资主要对食品饮料和医药行业进行了加仓。其中，北向资金对大博医疗、通化东宝等医疗医药股的净增持比例均超过相关公司流通股的1%。 　　跷跷板效应有利医药股走强 　　来自私募业内的最新策略观点显示，目前不少私募机构对于白马蓝筹“审美疲劳”，预计也会对医药等业绩相对稳健的行业，带来一定的“跷跷板效应”。 来自上海世诚投资的7月A股市场策略显示，过去一段时间，核心资产的股价表现远远走在了业绩的前面，这意味着不少白马股的估值已经透支未来业绩。 　　多个私募机构认为，相对于今年以来整体涨幅已经较大的酿酒等行业，估值合理、经营稳健的医药股对于各类资金的吸引力正在显现。 ?

????? ?对于广大投资者而言，不管是炒股票，买基金还是入场P2P，最怕听到的两个字就是“踩雷”，资本市场上的雷通常都是来得猝不及防，让投资者们逃无可逃。 　　不只是A股市场暗雷汹涌，私募基金也是雷声不断。今年以来的半年时间里，各地证监局相继开展私募机构自查工作，多家机构因为承诺刚兑、涉嫌虚假宣传等原因已被监管层出具警示函或罚款，还有部分私募出现挪用资金、内幕操作以及被列入失联名单。 　　“投资有风险，买入需谨慎”是众人皆知的一句话，对于投资者而言，在购买私募时需要注意哪些事项？面对无法正常赎回的“暴雷”私募基金如何是好？又应该如何识别违规私募防止“踩雷”？虽然很多爆雷无法预测，但这些“防雷术”需要你高度重视！ 　　知己知彼方能百战不殆 　　目前而言，大多数投资者踩中“雷区”往往都是因为对私募基金的投资常识缺乏了解，要想防止“踩雷”需要投资者了解自己、了解所要投资的产品，做到投资适当性。不同于公募基金行业，私募基金属于高风险高收益的投资产品，购买私募基金需要需要具备一定的条件，即只有合格投资者才能认购。 　　要想成为私募基金的合格投资者，需要具备三个条件：一是具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元；二是金融资产不低于500万元，或者最近3年个人年均收入不低于50万元；三是具有2年以上证券、基金、期货、黄金、外汇等投资经历，或者具有2年以上金融产品设计、投资、风险管理及相关工作经历。 　　如果不是合格投资者，切忌不要相信业务人员帮助你伪造材料进行购买，除了认识自己的投资资格外，还需要了解市场上私募基金产品的风险等级。目前私募基金产品可分为五个风险等级，分别是R1低风险、R2中低风险、R3中风险、R4中高风险、R5高风险。每个风险等级所代表的产品类型不同，R1代表的是货币市场基金或短期理财债券类基金，R2代表的是普通债券基金，R3的主要产品则是股票基金和混合基金，R4类产品主要是可转债基金、分级B份额，而R5类风险相对较高，代表产品是债券基金分级B份额、股票分级基金B份额、大宗商品基金、私募股权基金、私募创投基金。 　　切勿盲目相信销售人员 　　在了解自己可承受风险的能力之后，在进行投资者之前我们也需要对所要投资的产品或项目做相关调查，以此来保证自己对于拟投资对象有足够的认知。在这个过程中，还有一个投资者风险在于介绍产品和项目的销售人员。 　　销售人员为了提高产品的认购率，在向投资者介绍的过程中可能会有所隐瞒或违规操作，因此投资者需要仔细鉴别，切勿盲目的相信业务人员。在购买私募产品时要注意，业务人员在宣传推介产品时是否存在明示保本保收益或通过宣传“预期收益”、“预计收益”、“目标收益”、“业绩比较收益”等数字，误导投资者对产品忽视风险。 　　此外，作为投资者还应该重点关注私募的资金募集过程中是否存在向单只基金首笔实缴金额低于100万元的投资者募集，或者是否存在未对投资者收入证明、资产证明进行审慎甄别，为不同的投资者之间进行拼凑单、为让投资者符合合格投资者条件而协助伪造相关证明材料，向不具备相应风险识别与风险承受能力的投资者进行产品售卖等违规销售行为。 　　重视每一个细节 　　俗话说得好，魔鬼总是出现在细节中。在进行私募投资时也一样，一只基金产品是否会出现触雷风险，往往可以从私募基金管理人和产品的部分信息汇总发现蛛丝马迹。 　　作为一名合格的私募投资者，应该知道私募基金的登记”交易标的股票的未公开信息，操作“丁贵元”证券账户交易相关股票，其行为违反了相关规定，构成利用未公开信息交易股票行为。 　　“老鼠仓”一直为市场所不齿。不过此前监管层查处的“老鼠仓”多为公募和券商从业人员，最典型的是基金经理，私募做“老鼠仓”的处罚较少，而近期却见私募从业人员因“老鼠仓”被罚。 　　7月2日，证监会官网挂出的一则行政处罚决定书显示，一位私募交易员，利用其所知悉的资管计划交易标的股票的未公开信息，操作其个人证券账户进行趋同交易。最终该趋同交易不仅未盈利，反而亏损10.28万元。证监会对此交易员的违法行为进行了处罚，责令其改正并罚款10万元。 　　私募交易员跟踪基金专户炒股现亏损 　　证监部门对私募基金违法违规行为的查处力度正在不断加大，除证监会去年底部署专项执法行动，打击私募基金领域违法违规，查实重点案件之外，还对私募基金人员利用未公开信息交易股票（“老鼠仓”）行为的行政处罚力度也显著加大。 　　此前监管层查处的“老鼠仓”多为公募和券商从业人员，最典型的为基金经理，而对私募做“老鼠仓”的处罚较少。在7月2日，证监会发布了对丁贵元的行政处罚决定书，证监会对丁贵元利用未公开信息交易股票案进行了立案调查、审理，并依法向当事人告知了作出行政处罚的事实、理由、依据及当事人依法享有的权利，本案现已调查、审理终结。证监会对此交易员的违法行为进行了处罚，责令其改正并罚款10万元。 　　这起“老鼠仓”案件发生在2014年8月至2015年4月，丁贵元是时任西藏东成投资管理有限公司副总经理、成都立华投资有限公司交易员。中国证券投资基金业协会登记的信息显示，成都立华成立于2006年11月6日，于2014年5月20日资产管理计划（简称“东成1号”），显示“正在运作”；长安信托-立华价值3期，显示“提前清算”。而正在运作的“东成1号”，即是被卷入此次“老鼠仓”案件的产品。2014年，长安基金管理有限公司成立了专户理财产品“东成1号”，合同期限5年，投资人包括31个自然人。 　　搞“老鼠仓”亏损10万事发后被罚10万 　　值得注意的是，“东成1号”是长安基金管理的专户理财产品，成立于2014年4月，合同期限5年，投资人包括陈某建、王某等31个自然人。 　　根据长安基金与成都立华签订的投顾协议，由投资顾问成都立华指定人员发送投资建议指令进行实际操作。成都立华向长安基金出具授权委托书，授权王某、陈某建、丁贵元、倪某发送投资建议，并由丁贵元等授权交易员通过长安基金提供的VPN系统进行交易下单，相关交易指令经长安基金风控审核后由长安基金交易员完成交易。丁贵元作为“东成1号”投资顾问授权交易员，参与发送投资建议、交易下单等环节，知悉其负责的“东成1号”证券账户子账户交易标的股票的未公开信息。 　　而丁贵元以其妻子黄某乔的名义认购了“东成1号”产品1000万元，并将100余万元零散资金存入其个人证券账户用于买卖股票，即“丁贵元”证券账户资金规模约100万元，主要来源于自有资金。 　　2014年8月21日至2015年4月22日期间，丁贵元作为“东成1号”投资顾问成都立华的交易员，负责“东成1号”的其中一子账户的投资决策及交易，陈某建（系丁贵元的上级主管）未在微信群中提出反对意见即默认通过，交易在当天由丁贵元负责执行。丁贵元知悉并利用该交易单元的股票买卖指令等未公开信息，操作“丁贵元”证券账户趋同其负责的“东成1号”子账户交易相关股票。“丁贵元”证券账户交易股票共30只，趋同交易股票数12只，占比40.00%；总成交金额8，714.62万元，趋同交易成交金额3，383.12万元，占比38.82%；趋同交易亏损10.28万元。 　　证监会表示，丁贵元作为成都立华从业人员，利用职务便利，知悉“东成1号”交易标的股票的未公开信息，操作“丁贵元”证券账户交易相关股票，其行为违反了相关规定，构成利用未公开信息交易股票行为。不过值得注意的是，丁贵元的该趋同交易不仅未盈利，反而亏损10.28万元。根据其违法行为的事实、性质、情节与社会危害程度，证监会决定对丁贵元责令改正，并处以10万元罚款。 ????? 另外在7月2日，证监会还对吴毅健操纵证券市场行为下发了处罚通知，据了解， 吴毅健是深圳铮峰巨业投资有限公司控股股东、董事长，据吴毅健自认、其他涉案人员陈述，在2016年2月2日至6月3日期间，吴毅健实际控制使用安某等25人名下的25个账户，吴毅健控制账户组先后操纵“丰华股份”“拓日新能”“粤水电”“澳柯玛”“海信科龙”等5只股票股，而证监会依据相关法律，没收吴毅健违法所得1279.5万元，并处以1279.5万的罚款。 　　对此有私募人士告诉记者，实际上今年监管层加大了私募专项检查，检查重点在于、湖州海煜、共青城容科、共青城容诚、共青城容鑫、共青城容汇、深圳甲子普正多策略、深圳前海博林、申铭投资、中金启融（厦门）、湖北长江资本（股权）、深圳上元星晖电子产业股权投资等20多家私募股权机构身影出现。 　　行业困境有望改善 　　基金业协会数据进一步显示，有私募股权基金投资的92家科技创新企业行业分布广泛，最为集中的行业为计算机运用，共有20家，占比21.7%；其次为资本品，共19家，占比20.7%；计算机及电子设备、半导体、电信业务及通信设备行业共20家，合计占比21.7%。 　　“没有科创板之前，包括我们在内的很多投资机构手上都是硬科技项目。坚守价值投资的投资机构，能够实现利益的最大化。这是目前私募股权参与热情较高的原因，而不是因为科创板推出，才会投这些企业。”某老牌创投基金合伙人表示。 　　在业内人士看来，科技创新离不开资本的支持，而PE/VC是输血中小企业的重要渠道之一，将企业的未来估值变现为当前投入。 　　中国以往的资本市场结构，为私募股权投资机构构建了独享成长期估值增长的制度红利，中国一级市场发展为以成长期PE为主的独特行业结构，而科创板的推出使得企业上市融资的阶段提前，关注早期项目的投资机构将获得更多机会。也就是说，私募股权投资不再独享企业成长红利，机构投资阶段或将前移。 “还是要回归到投资本质，不能说你要申报科创板，我就投资你，这肯定是套利行为。科创板是新生事物，应该有足够的包容性。所以还应该回归到企业本质。不能因为它上科创板就投，还是要回归到投资的本源。”该老牌创投基金合伙人表示。 　　需要看到的是，科创板的推出有望改善PE/VC机构过去一段时间来的行业困境。公开资料显示，诺亚财富今年一季度私募股权类产品募集量为13亿元人民币，为过去五年季度最低。私募股权类产品是持续性管理费的主要来源，因为也有分析认为，私募股权类产品的资产管理规模和募集量表现疲软将拖累未来三季度持续性管理费增长。 　　“另外，我们也会倾向于选取一些有过基岩资本Pre-ipo投资或长期与管理层保持沟通并关注的企业作为重点潜在投资标的，在IPO投资的过程中，对投资企业的信息越是了解，投资有高回报率的可能性也就越大。”杜坤进一步告诉第一财经。 ?

??????? 专家表示，新规发布，市场各方对于资管计划打破刚性兑付、禁止资金池业务、禁止自融业务等已经基本形成共识。 继私募资管细则去年施行后，如今，又一针对），其余八个为基金管理公司及其子公司作为资产管理人的“一对多”基金管理公司资产管理计划。万科表示，存在以下问题：九个资管合同属于违规的“通道”业务，钜盛华涉嫌非法利用九个资管计划的账户从事证券交易，九个资管计划涉嫌非法从事股票融资业务。 　　此外，2018年8月13日，证监会例行新闻发布会公布了作出行政处罚的5宗操纵市场案件，包括利用集合信托计划子账户加个人账户组，采取连续封涨停、连续交易等手段对个股实施操纵，获取近9亿元高额非法收益的案件，还有控制利用公司账户、私募基金账户及其他个人账户组成的账户组，采用盘中拉抬、虚假申报及大额封涨停等多种方式操纵多只股票的操纵案件等。 　　关注3 哪类私募产品会叫停？ 　　新规明确一层嵌套 堵住“类资金池产品” 　　实际上，去年10月证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》（合称私募资管细则）后，多数多层嵌套产品就已经被“叫停”。 　　私募内部人士向记者举例称，私募基金直接对接银行理财、私募基金直接对接第三方理财均为单层嵌套，但是如果银行卖的不是私募产品，而是第三方理财打包的产品，也就是银行理财-第三方理财-私募基金，就属于多层嵌套。 　　其实，《私募资管称是算法交易，最后还不是铩羽而归。这次A股是不是专治不服吗，拭目以待吧。 ?

?????? 距离上证指数创出5178点高位已过去4年，这期间，A股市场在挣扎，私募机构也备受煎熬。近期有数据显示全行业仅365家证券类私募能养活自己。私募如何才能活得长久，成为行业必须面对的问题。 　　私募“一九分化” 　　据私募排排网统计，目前已登记的近9000家私募证券投资基金管理人中，在市场上活跃的、规模5000万以上的只有1441家。如果将固定收益策略的盈亏平衡规模设定在30亿、其他策略设定在5亿，只有365家私募能实现收支平衡或持续盈利，其中268家以股票策略为主，占比73.42%。 　　业内人士认为这一数据具有一定合理性。清和泉资本称，公司化运作有成本线，10亿规模私募的固定管理费收入一年大概在1000万~1500万，中基协公布的10亿以上规模证券类私募只有300多家。昂泰投资董事长李永钊表示，在北京，证券类私募要活下来规模至少要有5亿。“私募的支出主要包括房租、人员工资、其他业务开支，规模太小，难以承受净值波动的冲击。” 　　恒天财富执行总裁、研究院院长闻群介绍，一家证券私募，覆盖投研、交易、合规、风控和市场等职能至少需要10个以上的工作人员，每年的运营成本在1000万左右。私募的管理费一般是1%左右+业绩提成，在市场不好难以提成的情况下，能养活自己的私募要有10亿以上规模。 　　清和泉资本认为，当前私募机构数量虽多，但大多展业困难，证券类私募管理规模1亿以下的占80%以上，伴随行业优胜劣汰，多数小私募大概率会随着制度完善、市场竞争退出舞台。与此同时，行业集中度会进一步提升，头部私募规模仍有很大扩张空间。借鉴其他发达市场经验也可以做出趋势性判断：未来私募管理规模增长平稳之后，行业会进入“大吃小”阶段。 　　金斧子合伙人朱义龙表示，近几年市场下行，监管趋严，私募生存状态分化加剧，头部效应明显，中小私募加速“优胜劣汰”，生存压力较大。私募排排网研究员刘庆连也称，私募越发呈现“一九分化”趋势，小私募生存越来越难，人力成本上升、募资难度大、盈利不稳定导致赎回频繁、后端提成不足以养活团队等。 　　好买财富研究总监曾令华表示，私募头部集中的趋势越来越明显。“同样的业绩，资源会向头部机构集中。”闻群认为，私募行业集中度提升已成趋势，马太效应下有望形成强者恒强格局，但黑马私募“上位”的可能也值得期待。 　　巨变中有的私募被淘汰 　　有的适应调整逆势而上 　　2014年底到2015年上半年的一轮大牛市，私募行业乘势而上，迎来一轮大扩张。但2015年下半年的股灾、2016年A股熔断、2018年单边下跌市场，又令私募陷入煎熬。在这个过程中，有的私募凭借投资能力和有效的风控体系，抓住市场阶段性机会，继续向前发展，而更多私募则被湮灭在市场一波波调整中。 　　“近几年我们一直在做价值投资。就是找到确定性高的行业，在其中寻找业绩稳定、兼具成长性、估值又比较低的投资标的，赚企业成长的钱，给股东、投资人创造价值；同时辅以一些择时的操作策略。这是国际成熟资本市场发展百年检验过的方法。”李永钊说。 　　清和泉资本也表示，公司第一只产品成立于2015年沪指5000点附近，目前规模已接近50亿。“市场是投资能力最好的试金石，能够在多变的环境下生存下来，风控能力、成熟的投研体系、良好的售后服务是三大法宝，未来也希望继续夯实这三点，作为我们的立足点。” 　　不少小私募这几年经历坎坷。北京某小型私募董事长向记者讲述了他这几年的经历。2014年他和两个朋友一起成立了一家微型私募，初期重仓创业板、医药股，表现强劲，2015年6月市场的极端调整成为他们事业的转折点。“2015年基金产品回撤非常厉害，几个合伙人意见产生分歧，我认为要控制仓位，但另一个合伙人觉得拿着好股票不动，意见不合只好分开。2016年以后我专门做投资者教育去了。”该私募董事长说。 　　今年年初A股重回牛市，该私募董事长希望推到重来，打造一个比较好的私募产品，向投资者和市场证明自己的投资想法。“经历这几年的市场，我们认为，重仓、长期持有少数股票，风险很大，容易踩雷，所以我总结了一套方法，就是科学的量化价值投资，更加规矩、分散地去买股票，风控更严格，事实上风险是可以量化的。前几年做得不太好，我们觉得不服气，想要用新的方法再去试试，用业绩证明私募通过二级市场能赚到钱。” 　　一些私募在经历市场残酷洗牌后，不仅收获了投资收益，也增强了信心。 　　深圳一家老牌私募负责人表示，2018年比较痛苦，市场巨变，全年所有策略、品种都出现普跌。“我们的风格和市场并不契合，净值亏损，过去认为好的公司，未能经受住去杠杆等考验，股价下跌。同时市场结构发生明显变化，机构投资者增多。2018年对所有偏价值成长风格的私募而言都是一个很大的考验，明显感受到私募行业竞争越来越激烈，我们认为更重要的是坚定对自己的从业信心。” 　　私募长久秘诀： 　　风控是基本 投资能力是核心 　　私募机构如何才能活得长久？格上财富研究员王媛媛指出，风控是私募存活的基本，投资能力是私募持续存活的核心，而运营能力是私募更好生活的关键。首先，有的私募机构在人员组织、资金投向上存在不合规现象，一旦监管严查，管理人没有任何回旋余地，对其投资业务会产生极大影响，给投资人带来较大损失；其次，私募的主营业务是投资，如果主营业务做不好，在行业中不具备竞争力，走向衰落、成本收益落差扩大是必然的；最后，私募优秀的投资能力被市场知悉、得到认可，才能募集到更多资金作为投资“子弹”，对投资人和私募形成良性循环。此外，只有优秀管理人的能力被认可，才能获取投资人的信任，这样即使单个产品在特定时间背景下发生较大回撤，投资人也会给予较多理解和信任，不至于发生大面积赎回甚至引起踩踏效应。 　　对于私募的生存之道，刘庆连指出了4个关键点：第一，在不降低收益的情况下，努力控制或降低回撤，这样收益风险比会更好；第二，提高投资策略的开发能力，作为私募的立身之本；第三，突出优势，给自己贴标签，做有优势的策略，尽量少而精，切不可多而粗；第四，处于生存阶段的私募，要形成好的利益分配机制，留住才人。“重要的投资经理离职，不单单是人才的流失，还会带来资金的流失。” ?????? 朱义龙也认为私募需要在5个方面努力：一是控制成本，财务成本必须自洽；二是收入来源稳定可持续；三是保有一定的资产管理规模；四是提高风险控制能力，避免大量赎回；五是提高业绩优化能力。 　　对于风控，智诚海威资产副总经理卢伟强表示，私募做投资不能依赖个人进行风险控制，尤其不能让投资经理单独承担风控工作。“很多投资经理管理多个产品，在选股层面承担了大部分工作，风控的要求很可能和投资目标有偏差，投资经理往往会在交易中忽略产品风控问题。”他强调，任何时候都不能考验人性。如果私募投资想要穿越牛熊周期，那还是要承认个人能力的局限性。归根到底，投资还是要讲究非常严格的纪律性。 　　当前私募机构数量虽多，但大多展业困难，多数小私募大概率会随着制度完善、市场竞争退出舞台。同时，行业集中度会进一步提升，头部私募规模仍有很大扩张空间。 ?

????? ?股谚有云：“五穷、六绝、七翻身”。在今年5月、6月市场持续调整2个月后，7月市场是否会迎来转机？下半年中国A股市场又蕴含哪些投资机遇？ 　　今日（6月26日）下午，富达国际中国区股票投资主管、基金经理周文群在上海接受了《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）的采访。从履历上看，在她十余年的投资领域从业经历中，周文群先后供职过多家境外投资机构，目前她负责管理富达国际中国境内的股票基金投资工作。 　　富达国际是国际知名资产管理公司，截至今年3月31日，富达国际旗下客户总资产达4125亿美元。在2017年初，富达国际旗下的富达利泰正式获准在中国基金业协会登记注册成为私募基金管理人，成为首家可在中国境内募资后投资A股市场的外商独资私募投资基金管理机构。 　　去年6月，周文群曾向记者多次表示看好A股中的优质白马，认为这些白马如果出现大幅震荡，那么将会是一个很好的介入机会。对于下半年A股形势的研判，今日她向记者指出，对比全球其他主要市场，当前A股市场具有增速高、估值低的优势，可谓性价比明显。此外，她还向记者谈了不少关于科创板的看法。 　　当前A股性价比凸显 　　NBD：近2个月，A股的“牛蹄”有所放缓，你如何看待这轮调整的性质？还是可以认为是牛市中的调整吗？ 　　周文群：从A股市场与全球股市盈利增长预测及估值的比较来看，2019年美股市场每股盈利增长预计为2.8%，2019年美股的预期市盈率为18倍；2019年欧洲市场每股盈利增长预测为4.3%，2019年欧洲市场的预期市盈率为14.2倍；2019年日本市场每股盈利增长预测为-5.5%，2019年日本市场的预期市盈率为13倍。另外，2019年全球市场每股盈利增长预测为2.4%，2019年全球市场的预期市盈率为15.8倍。 　　相比之下，2019年，A股沪深300指数每股盈利增长预测为11.6%，而2019年A股沪深300指数预期市盈率只有12.5倍。由此可见，对比全球其他主要市场，A股的成长动能领先，同时预期市盈率又低于全球平均和各大海外市场。 　　从现在这个位置来看，A股的估值还是处于历史的平均线以下。从A股历史来看，这样的估值也没有到“贵”的程度，相对来说比较安全。展望下半年，我认为，国内外整体政策环境将趋于宽松险，而A股的估值及增长也仍具优势，科创板、沪伦通等金融开放、市场新政的落地也将为A股提供资金面支持。 　　NBD：去年你曾多次表示看好A股中的优质白马，认为这些白马如果出现大幅震荡，那么将会是一个很好的介入机会。现在，你对白马股还这么乐观吗？ 　　周文群：我看公司比较关注资本负债表、现金流和ROE等指标，现在仍然继续看好消费板块，从国际市场来看，消费板块也是容易出长线牛股的板块。相关看好的行业包括食品饮料、家电和服务类的消费行业。目前，A股的消费股，比如白酒板块的估值虽然相对历史底部不算便宜，但对比全球可选消费品公司而言，也不算贵。 　　除此之外，我现在对半导体、机器人这些行业的潜力也比较乐观，还有那些在海外市场有影响力的国内行业，比如家电、工程机械行业等。 　　美联储7月底降息的概率很大 　　NBD：就在去年，市场还都在担心今年美联储的持续加息。不过今年以来，一些新兴市场国家如印度、马来西亚与菲律宾等，因低通胀率，加上美联储暂缓升息，已经开始降息。现在市场对美联储今年要降息的预期也较高。你觉得，外围市场的降息动作以及降息预期还会持续多久？ 　　周文群：由于美国国债收益率出现倒挂，日本消费市场信心不足，欧洲的远期通胀情况不佳，工业原材料方面所释放的信息也不明确，所以今年下半年全球政策的宽松倾向是可以预期的。我们预计美联储今年可能会有两次降息，特别对今年7月底的这次，大家基本上比较肯定。 　　NBD：今年以来，A股市场的国际化步伐持续提速。5月，MSCI宣布对中国A股的扩容计划；6月24日起，富时罗素也将正式把A股纳入全球股票指数系列。不过从今年上半年北向资金的表现来看，外资对A股的态度有所反复，你对外资长期流入A股的趋势如何看？ 　　周文群：截至今年3月末，境外机构与个人持有境内股票市值是1.68万亿元，接近公募基金的持仓规模。外资持有A股达到一定的比例后，预计持股的波动会有所加大，不会单纯买入。此外，较之以往，现在境外投资者的结构也较为多样，操作风格呈现多元化。但我认为，未来外资长期流入A股的趋势不会改变。 　　NBD：金价近期迎来了一轮快速上涨，你觉得这可以视作新一轮黄金牛市的开始嘛？ 　　周文群：从我个人的角度而言，会比较少投资这类由价格来驱动的标的，因为对价格走势的判断很难。的确在全球货币宽松的状态下，买黄金有一定的理由。从中长期角度来讲，我觉得在反全球化状态下，大家可能都会对美元货币体系产生一定的担心。最近不单只是黄金，像比特币的价格连创新高，这就从各个层面体现了市场对现有货币体系的担忧，而黄金、比特币分别代表的是旧的、新的货币体系。 　　科创板的优质公司会激发投资者需求 　　NBD：试点注册制的科创板落地可谓是今年国内资本市场最大的改革措施之一。作为外资机构，你如何看待科创板？ 　　周文群：我个人非常看好科创板的发展，原因在于，它试点了很多市场化操作，尤其是那些现在在主板上没有得到实践的市场化操作，比如科创板的发行速度要明显比主板快。科创板另外一个比较重要的市场化操作是定价体系，比如明天要发行的科创板第一股，其发行价基本上是按照现在已经在A股上市的同类企业的估值作为参照，这样能更真实反映上市公司自己本身应该有的价值。从企业可以融资的角度，可以用更少的股份融到更多的资金，对上市企业有一定的好处。而未来，那些资产质量不太好的企业可能发不到23倍，可能只能发到10倍。这样市场化的定价机制对价值发现的有效性会有很大的提升。 　　另外，从科创板的5套上市标准来看，的确考虑了很多新兴行业实际的需求，为这些企业提供了融资渠道，我相信这方面对中小企业来说能比较大地解决他们融资困难的问题。而科创板在交易制度上也少了不少限制，相较之下，其实科创板一系列政策更接近H股这样成熟市场的机制。 　　整体来说，我相信只要通过一段时间的培养，科创板会做得越来越好，并从各个层面上为A股注入新的力量。我比较看好这个市场，也非常关注明天科创板第一股发行的表现。 　　NBD：你觉得科创板公司的批量上市对主板会有啥影响？市场此前担忧可能会有一定分流效应，你如何看？ 周文群：我不认同所谓“分流”的说法，所谓的“分流”是基于未来投资需求不会增加的基础上的。我认为，未来如果有以前投资者投不到好的企业登陆科创板，会激发新的投资需求，这样也就不存在什么“分流”了。而在科创板市场化的定价机制下，未来质地不佳的公司即使过会，市场给的估值可能远低于23倍，甚至只有个位数，那这样的公司还会想上市嘛？这就是科创板市场化机制的好处。 　　NBD：你觉得作为科技股聚集地的科创板正式开通，会对A股现有的其他科技股带来什么影响？ 　　周文群：我不认为科创板会对A股原有的公司产生什么大的影响。科创板对应的投资者规模相比主板更小，大多数中小投资者都无法直接参与科创板。此外，我觉得，现阶段科创板还是对主板的补充，针对的是一些初创型的、新兴的公司。科创板的意义在于试点了很多市场化的机制。 　　NBD：科创板第一股明天就要网下、网上同步申购了，下周还有多只科创板新股将开始申购，你们会参与科创板新股的打新吗？未来会参与科创板市场吗？ 　　周文群：我们会在法律法规允许的范围内积极地关注科创板，但暂时来说，我们还处在关注的阶段中。现在QFII可以参与科创板，但对WFOE（外商独资企业）产品可能还是有一些限制。 ?