?????? 2019年8月26日上午，德镁基金与铜川市照金景区合作协议签字仪式在德镁基金多功能厅举行，铜川市照金景区管委会党组书记、主任闫新民、铜川市照金景区管委会规划资金局局长郭一、铜川市照金景区投资开发有限责任公司总经理刘涛、德镁基金总经理易聘、常务副总经理笪志国以及相关领导参加了本次会议。 ? ?????? 协议签署前，铜川市照金景区管委会党组书记闫新民等领导与德镁基金总经理易聘、副总经理笪志国举行了会谈，双方就铜川市照金香山景区改扩建提升国家级5A景区等合作内容、合作方式深入交换了意见，达成了共识。 ??????? 铜川市照金位于陕西省铜川市西北部，自古乃要塞之地。相传隋炀帝巡游至此，称"日照锦衣，遍地似金"，照金因此名传天下。照金丹霞地貌罕有独特，宋代山水画家范宽(陕西耀州人)深得照金山岳之精髓，以此为原型创作的《溪山行旅图》乃传世国宝。以薛家寨为中心的照金革命旧址是1933年刘志丹、谢子长、习仲勋，李妙斋等老一辈无产阶级革命家创建的我国北方地区第一个山区革命根据地，留下了许多珍贵的文献资料、革命文物、历史遗迹以及动人的英雄事迹，史有"南有瑞金，北有照金"之称。 ? ?????? 照金香山景区为了打造国家级5A景区，目前需要修剪的项目有：旅游观光小火车、温泉酒店、室内滑雪场、旅游观光索道、精品民宿、生态养老院等具体项目。为了打造照金香山景区成为国家级5A景区，加快旅游建设与国际接轨，通过旅游产业的转型升级带动当地旅游业发展，促进政府平台公司转型升级。 ?????? 此次签约开启了双方合作共赢的新篇章。希望双方依托各自优势资源，扩大合作领域、加大合作规模、拓展合作深度，围绕打造照金香山国家级5A景区开展全方位、深层次、多领域合作。今后，我们还将不断探索服务创新，深入挖掘客户需求，在平等互利、资源共享的基础上，与各方建立深入合作关系，为客户提供更多元化的服务。 ?

?????? 私募基金登记”虽然在2015年5月8日成立后不久便赶上了股市大跌，但截至目前该产品累计收益率已经高达349.41%。在如此靓丽的业绩背后，希瓦资产采用的投资策略正是“价值选股、择时对冲、逆向投资、波动降本”，而公司的管理规模也随之实现了快速的扩张。 　　正帆投资也很类似，秉承“价值投资+趋势交易”的投资理念，目前该公司的代表产品“正帆敏行1号”自去年11月20日成立至今，累计收益率已经高达198.30%，同时其成立以来的最大回撤仅有6.44%。公司的基金经理黄建杰表示如果仅仅是持股不动的话，其产品收益也就年化50%-60%左右。 　　磐耀资产的投研总监辜若飞接受界面新闻采访时表示，A股的波动比较大，想要创造超额收益和有效控制产品的回撤，大周期择时是十分必要的。 　　据辜若飞透露，公司常规持股10-20只左右，但是在2015年牛市中后期，公司认为很多股票的价格已经脱离了其价值，但是市场上行趋势依然存在，因此并没有过早降低仓位，而是选择将组合打散，最多的时候持股有50只左右，这样一旦市场趋势发生变化，公司便可以有效执行风控。 　　以2008年1月2日为基准日，对比道琼斯指数、恒生指数与同期沪指至今以来的表现情况可以看出，在统计区间内，沪指遭遇了两轮大幅回撤，波动率极大，并且经过十多年，指数绝对值仅有基准日的一半左右。这也体现出了A股择时是十分必要的。 　　另外，还有不少投资者在对价值投资的解读和应用中也对其进行了新的定义。 　　希瓦资产的梁宏认为，价值投资有广义和狭义之分，狭义的就是计算公司的价值，在其低估时买入，待其估值合理或者被高估时卖出；广义的价值投资，就是基本面的投资，只要看好公司的基本面，认为其未来确定性强，即使价格合理或者稍微高估，也可以买入持有。 　　星雷投资总经理王征宇表示，传统的价值投资核心往往在于“捡烟蒂、净资产回报率、估值、护城河、长期持有”，而公司认为的新时代价值投资则更关注企业的潜在增长动力、核心竞争力、面临的风险以及公司的高管等因素。 　　当然，虽然多策略的优势很明显，但是真正做到多策略有效融合并不容易。 ?????? 上海陆家嘴一位资深私募人士接受界面新闻记者采访时表示，能够精研一种投资策略，实现较好的盈利已经相当不容易了，很多人二三十年都没能把一种策略研究到位，更别说同时掌握多种策略了。虽然可以通过团队协作来解决这个问题，但是私募公司往往还是需要有一个人对各种策略的优劣势都比较了解，才能实现各种策略的有效融合，取得好的投资效果。 　　久阳润泉的基金经理吴林军认为多策略的优势在于其能比较灵活地应对多变的市场风格，并且在一定程度上降低可能存在的风险；难点在于其对基金管理人的素质要求极高。因此，他不认为该策略会成为市场的主流。 　　晶上资产投资总监余雷表示多种策略可看作基于不同市场环境下开发的各类投资模型，它的优点在于多样性以及开发完成后的即得性，在突变的市场环境下能快速进行策略转化实现风险规避。多策略投资的特点是覆盖面广，策略研究所需的资源投入大，小规模私募难以承受策略开发成本。基于目前中国私募行业仍较为初级，短期多策略难以成为主流投资方向。 　　虽然很难，但是也有不少私募表示，坚持原有的单一价值策略，路会越走越窄，而探索价值选股基础上的多策略融合，至少不失为一种新的思路。 ?

?????? 自资管新规落地以来，发力主动管理转型、拓展资产配置渠道成为金融机构资产管理的主旋律，商品市场成为机构投资者开拓投资方向的重要领域之一。 　　8月27日，大连商品交易所主办的“2019机构大宗商品衍生品论坛”在大连举行。监管领导及行业专家共同探讨了机构投资者参与衍生品市场的趋势和展望。从公募基金到私募机构，机构对衍生品市场均报有高度期待。 　　大商所：投资机构客户数量达6072户 　　对于各类金融机构而言，资产管理都是当之无愧的核心业务之一。而在资管新规落地后，“去通道”、“降杠杆”的要求驱动金融机构争先转型主动管理。在资产配置的要求下，机构投资者纷纷将目光投向衍生品市场。 　　据大商所理事长李正强介绍，今年1-7月份，大商所包括机构客户和产业客户在内的单位客户持仓比例超过52%，成为市场主导力量。参与交易的投资机构数量达到6072户，在参与交易法人客户中占比44%。 　　▲大连商品交易所党委书记、理事长?李正强 　　李正强指出，推动产业企业和投资机构良性互动、融合发展，构建种类齐全、结构完善、功能互补的参与者生态，对于商品衍生品市场的长期健康稳定发展具有十分重要的意义。大商所高度重视机构投资者参与商品衍生品市场的服务工作，在三大方面积极开展工作： 　　一是丰富品种体系，不断拓展机构投资者的资产配置渠道和服务实体经济范围。目前，大商所上市的18个期货品种和2个期权产品已构建起粮食、油脂油料、木材、畜牧、化工和能源矿产等六大产品板块，形成油脂油料、玉米生产加工、饲料养殖、塑料化工、煤焦矿等五大产业避险链条。二是提供较为充足的市场容量，为机构投资者配置资产、服务实体提供相应空间。今年1至7月，大商所期货年度成交量6.81亿手（单边，下同）、成交额36.26万亿元、日均持仓量602.28万手，分别占全市场的32%、23%和39%，日均换手率为0.76。期权年度成交958.77万手、成交额41.76亿元、日均持仓41.64万手，分别占商品期权市场的57%、20%和76%，市场流动性比较充足。三是通过持续加大指数研发及应用力度，为市场投资者及产业客户提供资产管理和风险管理工具。目前大商所已编制发布37只商品期货指数和2个现货指数系列，今年以来各类市场机构基于大商所指数共发行银行结构性存款及理财、券商收益凭证、期货资管计划、指数保险等产品共17支。基金行业加速参与衍生品市场 　　作为资产管理的排头兵，无论是公募基金还是私募基金，在衍生品市场均可“大有作为”。 　　中基协副会长郑富仕在会议上指出，衍生品市场是中国金融市场的重要组成部分，通过发挥价格发现和风险管理功能，为企业提供权威的大宗商品市场定价，有利于优化资源配置和效率，更好服务实体经济。衍生品为资产管理行业提供风险管理工具，丰富了投资交易策略，推动构造不同风险收益特征的产品满足投资者理财需求。 　　▲中国证券投资基金业协会副会长 郑富仕 　　对于基金行业参与衍生品市场而言，目前处于刚刚起步阶段，但速度正在加快。2014年，证监会发布公开募集证券投资基金指引，公募基金开始试水商品期货市场。从整体规模来看，基金行业参与衍生品市场规模并不算大，未来仍有很大的发展空间。 　　截至到6月底，私募产品投资于商品及金融衍生品的规模总566.33亿元，较2018年底增长39%。其中私募基金389.08亿元，较2018年底增长48.1%。证券公司资管计划16.75亿元，较2018年底下降了16.1%。基金公司及基金专户子公司资管计划130.58亿元，较2018年底增长23.5%，期货公司资管计划29.92亿元，较2018年底增长55.6%。 　　郑富仕指出，当前我国经济从高速增长阶段转向高质量发展阶段，资本市场和衍生品市场对于提升实体经济发展都具有十分重要作用，基金行业作为重要机构投资者，在改善衍生品市场流动性，加强衍生品市场价格发现，都将持续发挥积极作用。 　　例如，随着外资加入基金行业，将进一步改善衍生品市场投资结构，促进衍生品市场功能发挥。郑富仕介绍称，中基协正积极稳妥推进私募基金领域的对外开放。目前已经有多家外资机构在该协会进行。随着金融市场对外开放不断推进，对标海外投行，FICC业务或许是国内券商发展的新机遇。 　　FICC（Fixed income Currencies&Commodities），即固定收益、外汇和大宗商品业务。据介绍，FICC是在传统固定收益业务的基础上，对债券、利率、信贷、外汇以及商品等业务及产品线进行的有机整合。 　　中国证券业协会秘书长张冀华在2019机构大宗商品衍生品论坛上指出，FICC业务涉及到经纪、自营、资管和投顾服务等多个条线，对促进证券公司转型发展效果明显。 　　相比国际投行，我国证券公司FICC业务起步相对较晚，FICC业务的内涵与外延也有差异。目前，证券公司已经建设信用、利率、资产、外汇、商品等五大FICC业务条线，业务深度不断拓展。 　　仅就衍生品业务来看，张冀华介绍称，2018年证券公司新增挂钩大商所焦煤期货、玉米期货和棕榈油期货的场外期权名义本金分别为26.83亿元、14.95亿元和11.96亿元。挂钩聚乙烯期货、焦煤期货、棕榈油期货和玉米淀粉期货的互换名义本金分别为5.66亿元、5.13亿元、3.99亿元和3.38亿元。 　　张冀华表示，从近几年发展情况看，证券公司FICC业务不仅具有较好发展基础，而且业务生态正在朝着可喜方向转变。利率、汇率、信用市场化改革，将增加业务需求。企业直接融资比例提升，国际化进程不断提升，将强化FICC产品的刚性需求。证券公司国际化进程，投资策略多元化有效对接FICC产品供给与需求，这些都为我国证券公司FICC业务提供难得历史发展机遇。 　　此外，对于券商开展FICC业务而言，还将受到更多来自监管的支持。据张冀华介绍，下一步监管部门将支持引导证券公司进一步优化固定收益业务，外汇业务及大宗商品业务等业务组织架构，加快构建FICC业务综合金融服务体系，进一步拓宽FICC业务范围，完善在外汇和大宗商品方面的市场准入，促进FICC业务高质量发展。 　　值得注意的是，自2018年以来，券商跨境业务资格陆续获批。目前已有9家券商试点跨境FICC业务，建立了FICC业务全条线基础性债务工具体系。 　　据国泰君安半年报数据显示，其累计发行挂钩境外权益类标的收益凭证183只、规模合计37.8亿元；开展跨境权益类收益互换业务89笔、涉及名义本金0.87亿元。中信建投则在2019年下半年展望中指出，其将稳步推进场外衍生品业务的开展，拓展做市领域的资源投入，持续探索跨境投资的业务机会。 　　期货资管仍有待发力 　　对于期货公司而言，资产管理同样是重点发力领域。不过，受资管新规“去通道”影响，期货资管业务在近年有所回落。 　　截至2019年上半年，共有113家期货正常开展资管业务。数据显示，2019年上半年，期货公司资管业务累计收入3.59亿元，累计净利润0.51亿元，较去年同期分别下降11.16%和26.83%。在资管新规落地后，期货资管产品的规模和数量以及业务收入持续下降，资管收入占比期货公司业务收入的比例也在不断下降。 　　不过，就期货资管的类型来看，主动管理比例持续上升的趋势十分明显。据中国期货业协会副会长王颖介绍，今年上半年期货资管产品共有1355只，合计规模1292亿元。其中，集合类产品占比58%，主动管理类产品占比70%，比例不断上升；管理通道占比不断下降，业绩、报酬和其他收入的占比稳中有增。王颖指出，未来期货资管应更多地围绕期货主业开展策略和交易，为专业化程度更高的机构投资者进行资产配置。 ????? 王颖表示，在资管新规出台之后，期货资管合规水平进一步提升。截至今年6月底，行业内已经累计清理不符合资产新规的计划约197亿元，接下来还有将近10%的期货资管产品规模在逐步地退出和清理。 　　另外，针对期货风险管理子公司的发展，王颖认为场外衍生品业务是当前增长最快的业务，也是期货公司服务实体经济最直接、最有效的体现。这项业务不仅得到了实体企业的认可，也越来越得到了银行的关注。在理财子公司成立之后，希望能开发更多的挂钩大宗商品价格或大宗商品价格指数的结构化的理财产品，给期货风险子公司提供更多的合作机会。 ?

?????? 管理人的三大法律责任 　　风险包括三大类：行政责任风险、民事责任风险和刑事责任风险。 　　其中诱发民事责任风险和刑事责任风险的原因是相同的，在没有钱的情况下，到期就无法实现兑付。通常投资者会选择报案，并提起诉讼。民事责任的结果为对投资者的损失进行赔偿，而刑事责任的结果为对罪名进行认定，包括非法吸收公众存款罪（最高十年）和集资诈骗罪（最高无期）。 　　◆?重中之重——民事责任防控 　　投资端交易对手违约时，有足够的抓手得以保障基金权益的实现；即使发生投资损失，该等损失亦仅由基金财产承担，管理人不致于因此以固有财产向投资者承担赔偿责任。 　　◆?立身之本——刑事责任防控 　　《最高人民法院关于审理非法集资刑事案件具体应用法律若干问题的解释》规定了非法吸收公众存款罪的四个构成要件：非法性、公开性、利诱性、社会性。 　　比如基金不 ] 　　核查资金池情况 　　说明公司所管理基金是否存在滚动发行、期限错配、集合运作、分离定价，相关基金的本金、收益和风险在不同的投资者之间进行转移等“资金池”特征相关情况。 　　基金投资 　　◆?私募基金能否进行关联交易？ 　　《私募投资基金》，决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制。改革后的LPR形成机制已于8月20日首次发布报价。其中，1年和5年以上LPR利率分别为4.25%和4.85%，较此前的同期限基准利率分别低了10bp和5bp。 　　利率市场化再进一步，贷款利率与货币市场利率联动将更加紧密。尽管我国的存贷款利率的上下浮动限制已经放开，但存贷款利率定价仍然很大程度上参考基准利率，存贷款利率与货币市场利率“双轨制”依然明显。去年以来，货币市场及债券市场利率累计下行幅度均超过100bp，但金融机构贷款加权利率总体不降反升。此次LPR报价机制改革，采用1年期MLF利率加点的方式报价，意味着贷款利率与货币市场利率的联动将更加紧密，有利于提高货币政策传导效率，降低实体经济融资成本。 　　实施差别化信贷政策，降成本与控泡沫并不冲突。今年以来，受到国内外多种因素的影响，中国经济下行压力加大，市场对于降息的呼声越来越高。降息确实有利于降低实体经济融资成本，但同样会降低房贷成本，增大房地产市场泡沫风险，货币政策面临稳增长与防风险的微妙平衡。基于此，央行官员在20日召开的国新办新闻吹风会上表示，将采取差别化的信贷政策，“房贷利率由参考基准利率变为参考LPR，但最后出来的贷款利率水平要保持基本稳定”。在维持房贷利率水平基本稳定的情况下，央行可以根据经济形势变化更加灵活地调节利率水平，实现降成本与控泡沫的有机统一。 　　银行利差压缩空间有限，LPR大幅下行仍需降息。1年及5年以下LPR首次报价较此前的同期限贷款基准利率分别降低了10bp和5bp。客观地说，这样的降幅与去年以来货币市场利率降幅相比，仍然非常有限。这可能有两个原因。一是商业银行对于新的贷款定价机制需要一个适应过程，后期LPR可能进一步下行。更大的原因可能在于，目前我国商业银行的表内负债大部分仍是由存款构成的，在存款成本没有下降的情况下，贷款利率的下降只能通过压缩银行息差来实现。无论是银行主动让利补贴实体经济，还是通过其他政策手段进行引导，银行净息差压缩的空间都是有限的。因此，后续LPR乃至实体经济融资成本的大幅下行，可能仍然有待央行下调MLF利率实现。央行官员在新闻吹风会上同样表示，利率市场化改革有利于增强货币政策的效果，但不能替代货币政策，也不能替代其他政策。 ????? 货币“闸门”仍在，降息需要协调内外均衡。既然房地产调控已经不再是降息的制约条件，是不是意味着降息已经“箭在弦上”了呢？可能未必如此。我们注意到，两周前发布的二季度货币政策执行报告中继续保留了“把好货币供给总闸门”的表述。从历史上看“闸门”往往意味着中性偏紧的货币政策，在此情况下很难降息。货币政策之所以继续强调“闸门”，既是为去杠杆防风险创造中性的货币条件，也有协调内外部均衡的考虑。当前人民币仍然面临一定的贬值压力，央行在二季度货币政策执行报告中在此谈到“处理好内部均衡与外部均衡之间的平衡”，正是基于维持人民币汇率在合理均衡水平基本稳定的考虑。

?????? 回顾上半年行业发展，中基协称，公募基金方面，今年以来，公募基金管理规模持续稳定增长，养老金FOF、科创板基金迸发活力，货币市场基金风险得到有效管理。证券期货经营机构私募资管业务结构不断优化，降杠杆、去通道效果明显，主动管理能力、服务实体经济能力增强，与2018年年末相比，通道业务规模下降9.5%，分级产品规模下降41.1%，主动管理规模占比增加1.94%。私募基金也取得长足发展，持续推动创新资本形成。据统计，截至2019年二季度末，私募基金累计投资于境内未上市未挂牌企业股权、新三板企业股权和再融资项目数量达10.75万个，为实体经济形成股权资本金6.03万亿元。私募基金投资中小企业项目5.82万个、在投本金1.97万亿元，投资高新技术企业项目3.01万个、在投本金1.23万亿元，投资初创科技型企业项目9249个、在投本金1356亿元。 　　私募基金在科创板投资中表现突出。据中基协统计，首批25家科创板企业中，共23家企业背后得到了私募基金投资，占比达92.0%，在投产品231只，提供资本金约128亿元。 　　中基协表示，充分发挥平台优势，推动对外开放，引入先进经验和竞争动力，推动积极走出去，拓展行业国际影响力和市场地位，具体内容如下：一是积极“引进来”，为外资展业提供便利条件。二是加强中国资产管理行业宣介和国际交流，为“走出去”拓展国际空间。 　　据了解，中基协上半年积极研究推动外资私募投资港股通、外资公募一参一控、将私募投资基金管理人产品纳入QFII/RQFII可投资范围等多项对外开放政策，解决外资私募准入和长期展业障碍。接待境外各国驻华使馆、监管机构、行业协会、资产管理机构来访42次，帮助外资机构进一步了解中国市场。2019年上半年登记外资私募证券投资基金管理人5家、，如降低两融利率、扩大两融标的，给予市场信心。未来做大券商的时代到来，直接融资将是重点。我们继续看好券商、医药、5G板块，认为最近医药和5G的强势行情会继续，但个别已经高位的个股应该规避。另外，最近应该是市场加仓的好机会，估计新的一波行情将要到来。 ????? 知本投资苏子健：上周美国由于长短期国债利率出现倒挂，引起市场对美国经济陷入衰退的恐慌，导致美国股市出现连续快速下跌。全球股市深入影响，不过A股却在这时体现出韧性。美国股市在历史高位，而中国A股估值在历史低位，这是导致目前中美股市分化的重要原因。另外，虽然中国经济饱受外围冲击打击，但是本身市场容量大，产业链齐全，回旋腾挪的空间大，所以此时经济前景也体现出稳健性。我们认为消费电子前期调整比较充分，行业复苏叠合5G主线，有望持续走好，投资者可适当关注。 　　银石投资张巍：我们认为上证指数将由下跌走势转为振荡走势。虽然中期底部信号尚未出现，2900点上方仍有较强的阻力，但指数短期内向下跌破2733点创新低的可能性大大降低。预计指数会在2800~2850点区间内形成振荡。相对强弱方面，认为无论是30分钟级别还是日线级别，目前都是创业板指较为占优，创业板指是当前的优势指数。 　　大道兴业投资黄华艳：上周在市场跌破2804点回补缺口后，市场出现了两极分化的特征，指数下跌震荡，而蓝筹白马股特别是贵州茅台股价续创新高，长春高新、五粮液继续上涨，海天味业跻身百元股之列。随着A股在MSCI中国指数权重不断提高，这种现象将继续存在，因为市场目前值得投资的标的不多，大部分上市公司特别是中小创还在底部处在夯实基础的阶段，未来盈利提升，估值回归，有望带来戴维斯双击机会出现，投资者可以积极布局这些优质个股。 ?

　　中国证券投资基金业协会的最新数据显示，截至7月底，存续、景林创新成长专享子基金9号和景林创新成长专享子基金8号；淡水泉发行了淡水泉专项11期；拾贝投资发行了拾贝精选21期、拾贝君正等产品。 　　相关业内人士表示，一方面，放眼全球，目前A股核心资产如上证50和沪深300仍处于估值洼地，具有较大投资价值。从长期投资的角度考虑，目前市场的每一次下跌都可能是一次很好的布局良机。另一方面，参考发达国家情况，目前国内的私募基金仍处于发展的初级阶段，其规模仍有极大的增长空间。 　　看好科技成长股 ????? 目前市场显露出风格切换、行业轮动的迹象。在此背景下，作为市场风向标的知名私募是如何布局后市的？ 　　和聚投资表示，后市将更重赛道，轻趋势，看好成长股的表现。8月是上市公司半年报密集披露期，迎来业绩大考，市场环境相对有利于成长股。始于2017年的价值股行情，需要继续释放业绩来稳住当前的估值溢价。但从已披露半年报业绩的部分消费白马股看，集体性繁荣局面大概率将出现分化。在成长股领域，其相对于价值股估值的比较优势是客观存在的。其中，业绩出现拐点式增长的板块将出现结构性机会，有望迎来业绩增长、估值重估的戴维斯双击。 　　星石投资看好科技领域的优势赛道：“我国将坚定不移地进行产业升级，往微笑曲线的高附加值链跃升。因此，现阶段应着眼于长期，把握成长空间较大的优质企业。这类企业存在于已经实现技术突破的国家战略性新兴产业中，比如新能源、高端装备和生物医疗等。” ?

?????? 私募排排网百强股票私募公司榜单正式发布！本次榜单包括一年期、三年期、五年期股票策略公司百强，并对公司运行中股票策略产品数量在3只以上（含3只），30%的股票策略产品当月净值已更新，且公司规模在1亿以上的私募机构进行排名。 　　不难看出，投资周期越长，取得高收益的私募更多，这也意味着投资者持有的私募产品周期越长，更有机会获得更高的超额收益，所以在投资上更应该与时间为友。虽然该榜单仅将管理规模在1亿元以上的私募纳入统计，但也遵循了船小好调头，小私募容易获取高收益的规律，10亿规模以下私募占比最多；但在五年期百强榜中，管理规模20亿以上私募表现出较为强劲的获取高收益能力。 　　滚雪球蝉联五年期百强私募冠军，多家老牌私募榜上有名 24家三年期百强私募收益翻倍，沪深私募领跑榜单 　　据私募排排网数据中心统计，三年期百强私募近三年平均收益91.15%，收益翻倍的私募有24家。从地区分布来看，沪深两地私募领跑全国，深圳28家，上海35家，数量占比63%。 　　在私募排排网三年期百强股票私募公司榜单中，匀丰资产以402.19%收益成为三年期百强私募新晋冠军，投资总监王海平曾在私募排排网路演中心介绍“逆向投资，感受周期”的投资理念。 　　方圆天成近三年收益386.03%，位于榜单第二名，公司总经理兼投资总监郭飞武依靠价值投资理论，专注于A股、B股、H股低估值优质上市公司的价值挖掘，选择低估值的市场和板块进行布局，是方圆天成长期坚持价值投资的策略。 　　赛亚资本近三年收益342.18%，位于三年期百强私募榜第三名。赛亚资本业绩从2018年年底开始急速攀升，据董事长和投资总监罗伟冬介绍，赛亚资本自2017年来一直坚定持有高成长价值股，并满仓运行，高成长企业基本面持续爆发推动股价上涨。 　　一年期百强私募首尾相差315.03%，3家私募收益翻倍 　　据私募排排网数据中心统计，近一年有业绩记录，且满足榜单条件的前100名私募首尾收益差315.03%。在私募排排网一年期百强股票私募公司榜单中，赛亚资本蝉联冠军，近一年收益336.44%。一年期百强榜的第二名是柚子投资，公司近一年策略收益301.08%。天戈投资是一年期百强榜第三名，公司近一年策略收益105.20%。 　　从收益分布来看，一年期百强私募中，44家私募的策略收益率在30%以上，其中3家私募策略收益率翻倍。 ? 　　据私募排排网数据中心统计，五年期百强私募近五年平均收益148.72%。福建滚雪球投资以597.44%的收益夺冠，滚雪球投资也是福建地区唯一一家管理规模超过50亿的证券类私募。 　　凌通盛泰近五年策略收益也高达494.43%，位于五年期榜单第二，公司坚持价值投资基本理念，将格雷厄姆、巴菲特的价值投资理念与中国传统的道家哲学相结合，追求道胜、不战而胜、无为而胜、胜于易胜的投资战略。 　　新思哲投资以351.56%的收益位于五年期百强私募第三名。根据私募排排网组合大师数据，公司创始人韩广斌1993年起从事证券投资，期间除2008年外连续24年获得正收益，大幅战胜市场，擅长上市公司估值及行业基本面分析及宏观策略应用，注重宏观和微观的把握，操作风格灵活，注意风险控制，在投资界累积丰富多策略经验。截至目前，新思哲旗下产品在全国排名处于领先水平，且公司成立以来累计收益达到392.96%。 　　值得关注的是，随着统计周期的拉长，较大规模的私募数量占比明显增加，包括林园投资、少薮派投资、景林资产、源乐晟资产、明达资产、千合资本、拾贝投资、保银投资、星石投资、淡水泉、映雪资本、六禾投资、远策投资、和聚投资等50亿以上私募均有上榜。

?私募工场（Funds-Works），素以严谨的调研和犀利的观察，捕捉基金的潜台词，严选底层标的，为投资者诊断私募、把脉资产。 　　投资是一件非常有挑战性的工作，涉及方方面面，而且都在持续剧烈的变动中，我们要做的是研究那些不变的东西。建立一个分析框架，是投资中最重要的事情。 　　偷师 　　这个世界上产生的每一样新的知识和理论都有前人的影子。要想有所突破，仅仅在想突破的那个点发力是远远不够的，我们得先偷师前人，构建一棵完整的知识树。这里的偷师，不仅仅是学习，还包括复制，或者说刻意模仿，非常非常刻意的模仿。人类（或者说所有生物）非常不善于模仿，花再多的功夫，也仅仅是无限接近原作 —— 比如你无法复刻我的笔迹，甚至我自己，抄十遍咏鹅，三十只鹅，每只都形态各异，总能发现些许的差别。然而，我们要感谢造物主为我们提供的这种 incapable / imperfect，他让我们能够活成我们自己。 　　如果从一个作者身上拷贝，那是剽窃；但从很多人那里拷贝，那是创新。当然，拷贝并非复制粘贴那么简单，就像科比，迎着凌晨四点钟的太阳，一遍又一遍苦练，并且不断思索：为什么这个动作要如此展开？姿势要如此角度？如何让这个动作更加适合我？ 　　于是他拷贝的不仅仅是 style，还是背后的思考过程 —— 这是内化（internalize）的一部分。 　　模仿，拷贝，思考（问问题），内化，博观约取，厚积薄发。之后你就拥有了你的 branch： 　　俗语讲，一口吃不了一个大胖子。偷师的过程，不妨把它拆成一个个小的学习过程。 　　在研究自己的‘预测’前，先得理清市场现状，比如说：主要玩家的观点、方法、动机、能量。 　　是不是有点没意思？ 　　但在象牙塔里，不管你是诺奖教授还是大四应届生，写论文的首要环节就是文献综述。在搞原创研究之前，至少得先理解同行： 　　主流观点有哪些？ 　　接受度与影响力如何？ 　　今后的演进空间？ 　　．．．． 　　看似简单的文献综述做不好，‘高大上’研究的意义也凸显不了。 　　但就是这么一件无比重要但又看似不费工夫的事，我们在投资实践中却常常糊弄。 　　刚入行时是因为方法问题，不知如何开始、或者是对自己到底在做什么而感到迷茫，但更多时候是因为：不予重视，于是懒得做。 　　“善骑者坠于马、善水者溺于水、善饮者醉于酒，善战者殁于杀” 　　---《庄子 人间世》 　　1投资人的护城河 　　价值挖掘，确切的说是挖掘市场主流尚未意识到的价值，是投资人的能力护城河。 　　即使是徐翔这样的大庄，对股市的操纵，也是建立在对某些类型的公司价值（程度）和市场节奏（时间）的认知要强于大市并专注于此的基础上的。 　　这其中所需的功夫，远超外行想象。 　　徐翔的传奇我只能从当年曾服务过他的同行口中耳闻，但当前中国市场中依然不乏有系统性优势的顶尖投资者，比如说长年死磕产业链的凯丰投资。 　　这两年曾与凯丰人有多次深入交流，常感慨他们对细节挖掘的执念和见微知著的能力，其’细节暗藏产业密码，研究发现价值内核’ 的高壁垒让外人很难模仿。 　　2 超额收益 　　价格，源于市场参与者的共同博弈。 　　一个投资人若想长期获得高于同行的收益，其关键在于价值挖掘，即发现他人未能看到的价值。 　　|市场的最终结果 - 主流的先前预期| ≈ 预期差 　　而投资人与主流观点的预期差则决定了其超额收益。 　　预期差 ≈ 超额收益 　　如果你的观点足够准确，即：你的预期 ≈ 最终结果，此时： 　　你的预期 - 主流预期 ≈ 超额收益 　　在此情况下，如果你的观点与主流观点有足够大程度的背离，那么恭喜，他人避之不及的黑天鹅风险是你的朋友。 　　3 认知偏差 　　超额收益的本质其实是你与大众的认知偏差： 　　|你的观点 - 主流观点| = 认知偏差 -> 超额收益 　　如果你能持续的在合适的时间点、不被市场噪音所动摇、做出大概率正确的、高程度价差判断。那么恭喜，股神这个名号你当之无愧。 　　4 术业有专攻 　　不过，除了上帝以外，没人能洞察一切。 　　于是，专业投资人常有自己的‘一亩三分地’，专注于所擅长的细分领域。 　　上图来自HBO著名纪录片《成为巴菲特》，巴菲特在纪录片中提到了一本对他很有启发的书《击球的科学》，用击球策略为例子来展示他专注的投资方式。 　　在领域中，可根据细分行业、资产类别、风格主题等进行划分。 　　而认知风格又可拆分为：程度认知、时间认知 　　程度认知：如腾讯战投这类侧重程度偏差的投资人，押注有长期想象空间的未来明星。只要标的牛X，并不苛求当前买入的时间点是否看起来买贵了，或是投资期间出现的较大波动，成长性才是硬道理； 　　时间认知：一些深挖产业的股票基金利用自身对产业链传导或市场逻辑的时间差判断优势，系统性地挖掘可重复的中期交易机会。追求高频率的高胜率，赚钱不嫌少，买得划算才是硬道理。

?????? 2019年8月16日下午，德镁基金财务中心就企业捐赠支出税前扣除作了一次政策分享会，详细的讲解关于公益性捐赠税前扣除相关政策情况。 ?????? 本次分享会由财务总监杨雪琴主讲。她结合公司实际经营情况，以理论与案例相结合的方式对主要政策、优惠政策和案例分析三大板块分别作了细致的讲解。 ?????? 培训内容除了企业捐赠支出税前扣除相关政策法规进行解析，同时以企业实际经营数据进行分析调整，让大家对企业所得税的减免政策有了更深刻的理解。此次培训旨在让大家能及时了解并掌握易混淆概念，以便更好地帮助企业利用政策合理减税，会上大家积极踊跃发言探讨，现场气氛热烈活跃。 　　会后，大家表示经过实际案例讲解和梳理，对相关优惠政策法规的应用范围的理解进一步加深，德镁基金将定期举办各类业务相关培训会，旨在学习好、贯彻好文件精神，不折不扣地落实优惠政策，为企业的兴旺添砖加瓦,求实奉献。

??????? 立秋一过，机构调研似乎也暂时转“凉”。Choice数据显示，上周总计仅有24家上市公司披露了调研信息，环比较前一周减少15家。不过，从调研名单中还是能寻觅到一些亮点，如今日将被新纳入两融标的的部分上市公司迎来了机构的提前“踩点”。 　　上周，超图软件、完美世界和涪陵榨菜等3家两融新标的发布了机构调研信息。其中，超图软件共获得89家机构调研。8月14日，公司发布半年报，收入增速较一季度改善。今年上半年，公司营业收入同比增长15.63%，净利润同比增长3.42%，扭转了一季度同比负增长态势。超图软件近期股价也表现强劲，上周累计涨幅10.41%。 　　在对超图软件的调研中，除了关心半年报业绩外，机构投资者的提问重点还包括公司和华为以及法国软件龙头达索的合作关系。超图软件回应称，华为是公司基础平台软件的客户，公司也是华为在智慧园区建设方面的重要合作伙伴。同时，公司与达索合作的数字孪生城市项目已中标，将在南沙开展。 　　完美世界和涪陵榨菜也获得了不少机构的调研，业绩依然是机构投资者关注的重点。其中，完美世界半年报表现超出预期，净利润同比增长超30%。但“白马股”涪陵榨菜业绩增速大幅下降。两者股价表现明显分化，完美世界上周涨14.77%，涪陵榨菜则下跌0.49%。 　　从调研热度看，上周，工业富联和TCL集团等获机构关注最多。工业富联排在首位，总计获得145家机构调研，其中不乏百亿级私募淡水泉、摩根士丹利（QFII）等知名机构的身影。值得一提的是，工业富联和TCL集团均在近日公布半年报，业绩表现均超出预期。业绩报喜也拉动了股价上涨。上周工业富联累计上涨16.84%，TCL集团累计上涨8.95%。 ?????? 就提问来看，机构投资者对工业富联的研发费用支出、5G业务开展情况较为关注，也询问了汇率波动对公司的影响。工业富联表示，公司拥有稳健的管控机制，随时关注汇率变动，可确保整体上不受汇率波动影响。公司属外销型企业，今年上半年交付大客户的货值以美元结算为主，受汇率变化的影响不大。 　　此外，从明星私募的情况看，调研热情有所下降，上周仅3家明星私募现身调研记录。从调研标的看，明星私募颇为关注华为概念股，如星石投资调研了联创电子，重阳投资调研了德赛电池和TCL集团，淡水泉调研了超图软件和工业富联。 　　其中，联创电子是一家从事光学镜头和触控显示组件研发、生产及销售的中外合资高新技术企业。受华为自主研发操作系统鸿蒙、荣耀智慧屏发布等消息刺激，联创电子在8月12日收获涨停，上周累计涨幅达到15.38%。该公司在调研中表示，目前手机模组的出货量逐步扩大，下半年的产能利用率趋于饱和。 ?